PPI是识别盈利修复的关键。我们在《ROE拐点交易和红利陷阱》中强调如何加杠杆炒股，7月指数上行突破，关键驱动是反内卷政策的启动，叠加大基建项目开工打开需求扩张的空间。国内外叙事转变下，投资者对“盈利周期见底企稳”的共识不断凝聚，点燃市场情绪。而下周，这一叙事将迎来一场“短期小考”——8月PPI 数据即将出炉。下周PPI数据的表现至关重要，或将直接决定未来1-2个月内市场风格能否迎来切换。

　　PPI数据的重要性体现在两个方面：

　　一是，本轮市场交易的核心逻辑围绕内部价格拐点展开，而PPI恰恰是识别ROE与盈利弹性的核心指标。我国经济体以工业企业为主导，形成了上游至下游的价格传导机制，历史上看全A营收同比、净利率均与PPI同比高度相关，PPI拐点一般领先A股盈利拐点约3个月。因此PPI触底回升的逻辑一旦成立，将带动显著的利润弹性释放。

　　二是，当前市场对于ROE回升逻辑的认知仍存分歧。“反内卷”政策落地时，部分投资者担忧政策效果难以验证。但事实上，当前市场仍处于“PPI 拐点→ROE上行”间的拐点交易阶段，中短期无法证伪、具备想象空间。回溯2016年供给侧改革时期，PPI同比在2月触底、9月回正，历时约三个季度，ROE拐点亦于9月同步得到确认。当前我们正处于2016年初相似的阶段：ROE回升的确认尚需时日，但短期内倘若PPI能出现环比回升，叠加当前市场整体向上的态势，则大概率会强化ROE触底的市场叙事。

　　PPI出台可能是顺周期风格切换的“发令枪”

　　若8月PPI出现环比改善，则通胀正相关品种应当高看一眼。许多投资者对于“反内卷”，倾向去做“胜率交易”，即等待价格反弹信号明确出现才行动，但我们认为当下理应更加聚焦“赔率交易”：

　　1、从流动性角度出发，市场成交额已经回升至2万亿以上，流动性充裕。

　　2、交易结构上看，前期指数上行、科技板块大幅领涨，各板块涨跌幅分化加大，8月杠杆资金流入电子及TMT板块的比例分别达到29%、48%，交易集中度显著提升。本周科技高位方向波动率明显放大，科技主线超涨后短期对于边际利好或趋于钝化。

　　3、“慢牛”思维下，单一板块“一支独秀”较难持续，“多点开花”的格局正在酝酿。极致的结构分化亟需新的板块承接资金、完成修复接力——前期顺周期方向滞涨，估值仍处于偏底部，例如电力设备、食品饮料8月末市盈率仍处于过去5年23%、62%的历史分位。若此阶段PPI能释放积极信号形成催化，夯实短期难以证伪的ROE拐点逻辑，那么从赔率角度考量，顺周期无疑是更易凝聚资金合力的配置方向，本周电池、光伏等顺周期细分方向已出现部分投资者“抢跑”迹象。

　　此外，从资金层面看，若PPI迎来拐点，外资有望加速回流，进一步强化中短期的顺周期风格。外资对于基本面、盈利的实质性拐点更为关注。历史上看PPI回升阶段通常伴随外资的加大流入，例如19年10月-20年1月，北向资金月均净流入额达510亿元，远高于此前一年的月均值199亿元。若本轮PPI迎来拐点，外资有望加速进场，且配置方向大概率聚焦其传统偏好标的（如白酒、新能源等），而对于光模块等我国相对优势/稀缺性不甚明显的科技高位细分，预计不会盲目追涨。

　　下周交易情形展望及板块配置建议

　　总结而言，下周三PPI数据的表现至关重要，可能是中短期向顺周期风格切换的“发令枪”。当前市场“抢跑”迹象已有所显现，但这并不妨碍交易信号明确后行情的进一步展开，一旦高位板块启动调整，市场对低位相关板块的做多意愿往往会明显升温。后续具体的交易情形可能分为两种：若PPI不及预期，市场大概率维持震荡格局，建议关注泛科技中相对低位、具备“看涨期权”特性的机器人、AI应用、智驾等，不过考虑到当前ETF交易占比提升带动板块联动性增强，若AI高位品种出现调整，则中下游板块也较难逆势有巨大涨幅。若PPI明显好于预期，则未来1-2个月有望切入顺周期价格品种主线，但中长期、直到明年上半年我们仍看好科技方向。

　　顺周期方向的具体配置品种上，建议关注：

　　1、 PPI交易下的价格主线，如新能源、化工、有色、建材等，当前因市场对“反内卷”政策效果仍存分歧，板块预期尚未充分抬升，具备潜在空间。其中，有色、化工板块还可叠加降息叙事，整体交易逻辑清晰。

　　2、 PPI→CPI传导方向，目前估值仍偏低，如白酒、餐饮、旅游等，亦有望成为大盘整理阶段的跑赢方向。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等如何加杠杆炒股

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